海能技术（NQ:430476）是一家专业从事实验分析仪器的研发、生产、销售的公司。公司致力为食品、药品、医疗、农业、环保、地质、化工等领域提供仪器与方法的解决方案。2006年成立以来，已拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空4个品牌，涵盖有机元素分析系列、样品前处理系列、电化学系列、物理光学系列、气相离子迁移谱系列、光谱系列、色谱系列、药品检验系列等近百款仪器。

公司最主要的四个系列为有机元素分析类、样品前处理类、色谱光谱类、通用仪器类，其中有机元素分析类和样品前处理类贡献主要营收，近三年占比都在65%以上。色谱光谱系列占比逐年提升，从2019年的不足3%提升至2021年接近14%，通用仪器类则较为稳定，常年占比在10%左右。

我国高端实验分析仪器目前大部分为国外厂商所垄断，公司的几类产品主要竞争对手也是国外厂商。如在样品前处理领域市场，公司主要竞争对手为美国CEM公司。

一、公司优点：

1、实控人技术背景，重视研发投入

公司实控人王志刚本科毕业于齐鲁工业大学生物工程专业，目前是致公党党员，国家高层次人才特殊支持计划专家、科技部科技创新创业人才。董事长技术背景出身，在研发上重视度比较高，近三年公司研发费用投入占当期营收比均高于13%，这一比例明显高于同期通过北交所审核的同行公司新芝生物，新芝生物研发费用投入占营收比仅为8%左右。

2、中高端产品为主，国产领先厂家

根据产品功能的丰富度、检验分析效率，公司产品主要定位在中高端，2019年-2021年，中高端产品占公司总营收的比例分别为85.66%、83.29%、88.05%。

公司主要产品包括凯氏定氮仪、脂肪测定仪、纤维测定仪等属于有机元素分析领域，微波消解仪等属于样品前处理领域。根据仪器信息网统计发布的《中国微波消解仪市场研究报告（2019 版）》，2018 年中国微波消解仪市场公司旗下“新仪”品牌排名第四，市场占比 10%，在国产品牌中位居第一。

根据招标网公示的“凯氏定氮”、“脂肪测定”、“纤维测定”、“微波消解”项目中标信息，2021年公司各类品牌均占据这些产品采购数量的第一位。此外，公司作为牵头单位负责《GB/T33862-2017 全（半）自动凯氏定氮仪》国家标准的制定，该标准是凯氏定氮仪产品制造行业的第一个产品检验标准。由此可见公司在国产厂家中的领先地位。

3、毛利率高，现金流健康

从财务上看，公司毛利率净利率都比较高，近三年分别为70.43%、67.72%、66.88%。而且公司的负债率很低，而且由于采取预收款模式，公司应收账款占营收比很低，坏账风险小，经营现金流非常健康，历史累计分红4480万元。

4、受益国产替代，潜在发展空间大

从行业发展上看，公司作为一家实验分析仪器国产供应商，目前的贸易环境有助于公司产品渗透率提升。国家一直在强调“自主可控”，而实验分析仪器属于我国典型的‘卡脖子’行业，目前国内大型科研仪器整体进口率超 70%，其中分析仪器的进口率超过 80%，分析仪器中色谱仪、质谱仪等系统复杂、技术难度高的品类进口率接近 90%。

因此，在政策引导层面，2021 年，财政部联合工信部发布《政府采购进口产品审核指导的标准（2021 年版）》的通知，明确对部分分析仪器、试验仪器、测量仪器等的国产比例做出指导，对于国产厂商而言这是实质性的利好。

根据SDI数据，2020年全球实验室分析仪器市场规模637.5亿美元，过去15年复合增速达14%，中国市场规模约98亿美元，2015-2020年复合增速16%，2020 年我国实验分析仪器市场规模为 98 亿美元，公司当年营收2.10亿元，占比仅为0.32%。

2021 年研究与试验发展（R&D）经费支出27,864 亿元，比上年增长14.2%，与国内生产总值之比为2.44%。目前中国R&D 经费总额位列全球第二，仅次于美国，因此伴随着政策对于国产厂商的支持，行业将持续保持稳步发展。

二、公司风险：

1、历史关联交易

公司客户和供应商集中度都不高，但值的注意的是，公司前五大客户和供应商中都出现关联方G.A.S.的身影，G.A.S.是德国一家长期致力于痕量挥发性有机物（VOCs）检测技术的自主研发的企业，其主要产品为气相色谱-离子迁移谱联用仪（GC-IMS）。公司与其关联关系建立于2019 年 12 月，当年度公司以906.19 万元取得G.A.S.30.01%的股权。

公司与G.A.S.签署的《独家代理协议》，为 G.A.S.在中国的独家代理商，合作模式分为两种，第一种是先向 G.A.S.采购产品，再向下游客户销售，第二种是公司提供代理服务，G.A.S.与下游客户直接签署购销合同，公司向 G.A.S.收取代理费，之所以会有这种方式是因为部分下游客户（大学、科研单位）可以享受进口税收优惠，直接与G.A.S.有助于节约成本，在这种模式下，G.A.S.即成为公司客户，而在第一种模式下G.A.S.又是公司供应商，2021年12月公司完成对海能吉富收购进而实际控制G.A.S.，后续与G.A.S.业务将纳入合并报表，但此前公司通过关联交易的真实性和公允性还是存在一定的风险。

2、商誉减值风险

2015 年，公司收购了上海新仪 100%股权，2021年12月，公司及其子公司收购海能吉富 75%的认缴出资额，从而实现控制海能吉富及其子公司香港海能、英国 IMSPEX和德国 G.A.S。这个过程中公司合并形成的商誉账面价值为 8,040.97 万元。若被收购企业经营状况不达预期，公司存在商誉减值的风险。

3、参股公司非经常损益占比高

公司共有济南海森、安杰科技、仪学国投、白小白四家参股公司。这些公司业务范围涵盖药品专用仪器研发销售、水质分析仪器及水质监测软件系统的研发生产销售、科学仪器行业培训和技术服务、清洗消毒机的研发生产与销售等不同领域，且大部分参股公司尚处于市场开拓期，前期投入较大，参股公司与公司相对独立，可能导致公司无法及时发现或者采取有效措施应对参股公司存在的风险漏洞或内部控制失效带来的风险。

2021年公司净利润中非经常性损益为1894万元，其中投资公允价值变动为1315万元，若后续参股公司经营不善，将会对公司净利润造成较大影响。

4、同一客户购买周期长，市场竞争风险

公司下游客户科研机构、高等院校等事业单位用户受财政预算的约束性限制较强，同一用户重复购买同一类型产品的时间周期相对较长，公司需要持续不断的开拓新客户。在与国外厂商的竞争中，公司虽然具备价格和服务响应能力的优势，但技术水平、产品稳定性、品牌知名度上与国外厂商存在差距。

5、股权分散，实控人股权占比低

在公开发行后，公司实际控制人持股比例为19.18%，公司股权分散。实际控制人控制的发行人股权比例较低，一方面可能影响公司股东大会对重大事项决策的效率；同时，若今后公司发生重大重组、收购等事项，公司的实际控制权可能出现变动，可能对公司的人员管理、业务发展和经营业绩产生不利影响。

公司本次计划募资1.09亿元，其中7857万元用于海能技术生产基地智能化升级改造项目，3100万元用于补充流动资金。

海能技术生产基地智能化升级改造项目计划建设期36个月，该项目不涉及新增产能，主要起到节约成本的作用，T 1 至 T 5 年分别节约成本 122.74 万元、100.09 万元、404.45 万元、1,044.61 万元、1,512.03 万元。

公司本次发行价为10.88 元/股，在不考虑超额配售的情况下，对应2021年扣非净利摊薄后PE（TTM）为24.98 倍。发行后公司总股份将增加至8143万股，剔除战略配售部分，上市后公司流通市值将达到6.39亿元。

同行可比上市公司禾信仪器（SH:688622）为49.62倍，莱伯泰科（SH:688056）为38.1倍，泰林生物（SZ:300813）为43.3倍。仅从估值上看，公司具备显著的性价比优势，但公司中报扣非净利同比下滑30.41%，短期业绩承压。

从近期北交所上市新股的情况看，N众诚（BJ. 835207）上市当日一度上涨52.57%，对应2021年扣非净利的市盈率约为28倍，而众诚科技的质地与海能技术存在差距，因此若有资金做多，海能技术上市当日或有不错的收益。

特别说明：文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。