原标题：天风证券点评贵州茅台：二次分红重视股东权益，技改扩产创造增量空间

事件：公司召开董事会会议及22年第一次临时股东大会，会议决定：1）公司投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。2）通过回报股东特别分红方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税），合计拟派发现金红利275.23亿元（含税）。此前公司发布股东增持公告，茅台集团将利用部分特别分红资金增持贵州茅台股票，从二级市场增持贵州茅台金额不低于15.47亿元、不高于30.94亿元的股票。

技改项目建成后，可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年。本次项目建设周期为48个月，建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施。21年底茅台酒基酒实际产能为5.6万吨，假设该项目于23年开始动工，预计最快可于25年开始逐步投产，届时茅台酒基酒产能有望接近7.6万吨。此外，茅台酱香系列酒3万吨技改工程、茅台酒厂中华片区15栋酒库续建项目等陆续建成投用，茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益，同时也推进酒业产业链上下游的发展，带动赤水河地区的白酒配套包装及物流等产业发展，进一步带动地区经济发展，提供更多就业岗位。

本次分红为公司上市以来首次特别分红及同一年度内两次分红。今年6月23日，茅台发布公告，向投资者派发每股现金红利21.675元。此次特别分红实施后，年内单股现金分红将达到43.585元；22年全年分红总额将达到547.51亿元，占2021年度净利润的104.37％。本次合计拟派发现金红利275.23亿元，占22年Q3末公司现金及现金等价物余额的18％，本次分红后公司账面仍将留有超千亿充足资金，在保障未来发展的同时为股东带来丰厚利益。

此前集团累计进行三次增持，考虑本次增持计划：1）2010年5月7日至2011年5月6日，茅台有限公司通过上海证券交易所交易系统累计增持公司股份422,700股， 占公司总股本的0.0448％。2）2012年12月11日至2013年6月11日，茅台有限公司通过上海证券交易所交易系统累计增持公司股份534,850股， 占公司总股本的0.0515％。3）2013 年9月3日至2014年3月2日，茅台集团公司通过上海证券交易所交易系统累计增持公司股份1,914,973 股， 占公司总股本的 0.1845％。4）2022年11月28日，公司公告拟于公司特别分红现金红利发放之日起 6 个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，增持主体为公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司、股东贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司，合计增持金额不低于 15.47 亿元，不高于 30.94 亿元。

投资建议：疫情扰动下公司经营数据向好，二次现金分红彰显公司财务层面健康发展，重视股东权益，持续分享业绩增长红利能够在近期资本市场强烈波动、白酒板块承压下增强股东长期持有信心；增持计划的再次实施反应了股份公司高质量发展的决心，为白酒行业再次释放积极信号，注入坚定信心。截至22年11月21日，茅台酒实现营业收入894.08亿元（含税销售收入1,005.69亿元）。我们预计公司22-24年营收1280.74/1485.64/1719.23亿元，同比增长17％/16％/15.72％，归母净利润623.41/727.47/848.69亿元，同比增长19％/17％/17％，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，政策趋严风险，基酒产能不足风险，食品安全问题风险，公司战略执行不及预期风险，新品销量或营销效果不及预期风险

来源：券商研报精选